摩根基金(摩根太平洋证券基金)


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摩根基金(摩根太平洋证券基金)「焦点解读」美国4月CPI同比超预期,通胀压力下关注企业盈利表现

5月12日美国公布2021年四月CPI数据,同比上涨4.2%,创下自2008年9月以来最大的月度升幅,远超出此前机构预期的3.6%,也较三月2.6%的数据进一步上升;另外,扣除能源和食品的四月核心CPI同比上涨3%,仍较三月的1.6%为高。虽然美联储一再表述通胀仅是”暂时性”的,但大幅超预期的数据再度引发投资人的担忧,5月12日美股三大指数出现较大的回撤,道琼斯指数下跌1.99%, 标普500指数下跌2.14%, 纳斯达克指数更下跌了2.67%;美债市场5年通胀预期也提升至2005年以来的最高水平,美国10年期国债收益率则攀升至1.66%。

不过,从劳工部数据来看,四月份CPI中,二手车价格上涨了10%,占整体CPI增幅的三分之一以上,占CPI权重三分之一左右的住宿成本也创下两年最大涨幅,而包含机票、汽车租赁、汽车保险和公共交通在内的交通服务成本也大幅上涨,这其实是反映了在疫苗普及下经济重启的影响。

另外,美联储在观察通胀方面参考的数据并不是CPI(Consumer Price Index),而是PCE(Personal Consumption Expenditures). CPI是由美国劳工局所发布的,主要是用来作为社会保障调整的参考,而PCE则是由美国经济分析局所发布, 更多是被用来作为政府制定经济相关政策的参考。第二,CPI的构成项目通常是固定的,主要涉及一般家庭的现金支出;而PCE的构成项目则是可调整的,PCE的构成项目中,除了一般消费支出之外,更涵盖了家庭为服务所支付的项目价格。比方说,医疗费用在PCE的占比就高于其在CPI中的占比。另外,从历史上的数据来看,PCE在大部分的时间段中是低于CPI的,比方说,2021年3月的PCE为2.32,而同期的CPI为2.6。长期来看,PCE也表现出较低的波动性,因此,被美联储采用为制定货币政策的重要指标。

「焦点解读」美国4月CPI同比超预期,通胀压力下关注企业盈利表现

资料来源:Wind 2011/5~2021/4。

另外,美联储自去年起已改变了原有单纯视通胀有没有超过2%作为升息调整阀值的作法,而是改为观察在一段期间内平均值是否超过2%才决定。

展望未来,上投摩根认为5月份通胀继续上行的压力仍然很大,从基期来看,去年无论是CPI还是PCE的低点都出现在5月,因此,在经济复苏带动油价及大宗商品等价格,以及工资持续上涨的效应下,预计5月两项通胀数据或将持续上行,但自6月起应会趋缓;不过,美国3月核心PCE物价指数上涨1.83%,已高于同月的核心CPI的1.6%, 4月份PCE数据预计在本月底发布,如果核心PCE持续高于核心CPI,美联储将承受的更高的调整压力。

不过,历史经验显示,在经济复苏周期,CPI往往拉动PPI上行,利好企业盈利表现,投资人应更多聚焦在盈利而不是估值上;彭博数据显示,截止5月12日,标普500指数成份股中已有456家公布了今年一季度的财报,其中86.8%超预期,高于去年任一个季度,而整体一季度的盈利增长预期达到23.89%,盈利表现较佳的企业应能收到市场更多的青睐,而估值过高的行业,如非必需消费品,信息技术等,在通胀上行期间则可能面临较大的调整压力。最后,在全球经济持续复苏的前景下,通胀终究是投资人绕不过的主题,但从历史数据来看,当美国通胀率处于低位上升的阶段,股票仍是表现较佳的资产,新兴市场债、美国高收益债、房地产及商品也有不错的表现。

「焦点解读」美国4月CPI同比超预期,通胀压力下关注企业盈利表现

数据来源:Source: Barclays, Bloomberg, Dow Jones, FactSet, Federal Reserve, J.P. Morgan, MSCI Global, NCREIF, Strategas/Ibbotson, J, 摩根资产管理。估算期中位数通胀为2.51%。通胀上升或下降系指与前一年比较。高位的通胀上升在估算的32年中发生8次。低位的通胀上升发生7次。*全球债券表现基于1991年到2020年。**新兴市场债券表现基于1994年到2020年。2021年一季度环球市场纵览亚洲版。反映截至2021年3月31日的最新数据。

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